Maroc : des promoteurs bien logés

S’il est un secteur qui ne connaît pas la crise à la Bourse de Casablanca, c’est bien celui de l’immobilier. Après un excellent exercice 2011, une autre bonne année se profile pour les principaux promoteurs marocains. Addoha, le leader, devrait ainsi enregistrer, selon les prévisions de CFG Group, une hausse de son chiffre d’affaires de 18,6 % sur un an, à environ 11 milliards de dirhams (980 millions d’euros), tandis que ses concurrents Alliances et Compagnie générale immobilière (CGI) verront les leurs progresser respectivement de 16 % (5 milliards de dirhams) et de 49 % (près de 4 milliards). Pour l’ensemble de ces trois entreprises cotées sur le marché principal de la Place de Casablanca, cela correspond à un chiffre d’affaires global de quelque 20 milliards de dirhams, contre un peu plus de 16 milliards il y a un an.

Certes, les livraisons dans le résidentiel de haut standing devraient maintenir un bon rythme, mais c’est surtout le logement social et intermédiaire, dont la demande est sans cesse croissante, qui dopera les bonnes performances du secteur cette année. En 2011 déjà, ce créneau a contribué pour environ 58 % aux revenus du secteur (50 % en 2010). Cette tendance devrait se poursuivre cette année, avec l’accélération de nombreux projets.

CGI, "à conserver"

Le numéro trois du marché, encore absent de ce créneau en 2010, devra livrer ses premiers appartements sociaux cette année. Son patron, Mohamed Ali Ghannam, compte même tirer environ 33 % de son chiffre d’affaires de cette activité. Au total, le groupe prévoit pour les dix prochaines années la construction de 100 000 logements sociaux, une offensive qui devrait lui permettre d’accroître sa rentabilité économique. De 5,2 % en 2011, celle-ci est nettement loin derrière celles d’Addoha et d’Alliances, dont les retours sur investissement étaient respectivement de 11,2 % et 11,4 %.

« L’important retard dans la réalisation et la livraison de plusieurs projets a pénalisé le groupe », explique Fayçal Allouch, analyste chez CFG Group, dans une étude récente. De fait, la baisse de 44 % du cours de la valeur en 2011 devrait se poursuivre cette année, mais dans une moindre mesure. Toutefois, CFG Group et d’autres intermédiaires boursiers comme BMCE Capital Bourse recommandent de « conserver le titre ». Pour accélérer son rythme de production et rattraper son retard sur ses concurrents, le groupe prévoit en effet de mobiliser dès cette année un budget d’investissement de 5 milliards de dirhams.

Addoha, au top de la confiance

Addoha reste la valeur la plus rentable du secteur. Le groupe, qui a livré 28 162 logements sociaux en 2011, tire pleinement profit de la bonne santé de ce segment sur lequel il s’est stratégiquement positionné. « Nous restons confiants quant au potentiel de croissance des revenus et des marges du groupe, écrit l’analyste de CFG Group. Sa grande capacité de production de logements sociaux et intermédiaires et l’accélération de ses livraisons dans le haut standing devraient soutenir sa croissance. Le groupe semble d’ailleurs avoir déjà sécurisé des revenus pour les trois à quatre prochaines années. » Fin 2011, les préventes du groupe atteignaient 18,4 milliards de dirhams.

Avec un chiffre d’affaires de 9,3 milliards de dirhams pour un bénéfice net de 1,8 milliard, Addoha a été le plus gros contributeur du secteur. De plus, les fondamentaux du groupe, qui prépare son expansion en Afrique subsaharienne – notamment en Guinée et en Côte d’Ivoire -, sont plutôt solides. Il a réduit son niveau d’endettement (84 % du chiffre d’affaires en 2011, contre 100 % pour le secteur) grâce à l’augmentation réussie de son capital, de 3 milliards de dirhams, réalisée en 2010. Conséquence : les prévisions tablent sur un doublement de la valeur de son cours.

Opinion positive sur Alliances

Le numéro deux du marché est aussi une valeur immobilière qui progressera en 2012. Les analystes prévoient une augmentation de son cours d’environ 8 % sur un an. « Même si ce potentiel de croissance est inférieur à celui d’Addoha, nous maintenons notre opinion positive sur ce groupe qui a réussi sa diversification », indique CFG Group.

Autrefois spécialisé dans les produits « golfiques » (résidences de luxe et parcours de golf), dont la demande est en baisse, Alliances a choisi en 2010 de promouvoir l’habitat social et intermédiaire. Résultat, ce segment, qui a contribué à hauteur de 65 % aux revenus consolidés du groupe en 2011, devrait continuer à soutenir sa croissance entre 2012 et 2013. Par ailleurs, le pôle golfique, qui génère d’importantes marges, devrait pouvoir livrer quelques biens dans les trois prochaines années. Parmi ceux-ci, des projets résidentiels de Casablanca (Allées marines, Espace des arts et Villas des prés) et de Rabat (Clos des pins).